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中国资本市场备忘录之价值投资
文章来源:互联网   发布者:编辑部   发布时间:2010-5-12 9:22:19   阅读:972

  最近两三年听惯了价值投资的标榜,而事实上,真正以价值投资准则来操作的人却少之又少。经验规律是,价值投资是熊市投资者的避难所,在连猪都能飞起的牛市,没几个人会想起还有价值投资这回事。当潮水退了时,才能发现谁在裸泳,而价值投资就是那一刻足可蔽羞的泳衣。在任何一个国家,价值投资的市场收益都远远高于投资成长股。

  价值投资等于“拣价廉物美的便宜货”

  价值投资的理论根基在于:股票定价低于价值的暂时性偏差总是存在的,而且,市场最终必将认识到这一偏差的存在,并促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。这就带来了价值投资的机会。越是市道不好的时候,这种偏离的程度越是超乎我们的想象,因而未来赢利的空间就越大。

  股神巴菲特最压身的绝技其实不是对于股票这种虚拟经济物有多深的理解,而是他把股票当作普通商品来对待,和超市里的可乐、火腿肠没本质区别。这就让我们很容易将日常生活中的经验应用于股票投资:“无论是买什么东西,大多数人最看重的,还是这些东西是否物有所值。当价格下降时,他们就会多买一点自己喜欢和需要的东西。”买股票其实和买打折电器本没有太大的分别,只要有耐心,就有机会买到价廉物美的好东西。价值投资的精髓就这么简单直白,一点也不玄奥神秘。遗憾的是,多数人在股票市场上却一反常态。“当市场扶摇直上的时候,投资者总是习惯于把赌注下在这些热门股能永驻高峰。于是,一旦它们停下疾驰的步伐时,投资者自然要身受其害。”

  这不是特例,统计数据也证明,价值型基金的长期回报率是最出色的。这不仅仅适合于美国境内的投资,同样也适用于对国外股票的投资。对包括巴菲特在内的7位超级投资大师的调查显示,他们都有一个共同的理念,就是只买入价格低于价值的股票。也就是说,买进打折的股票。格雷厄姆比较保守,他寻找的是折扣不低于6折的好股票。
本文发表于博锐管理在线|www.boraid.com|35
  价值投资最难掌握的技术在于如何发现和评估价格低于价值的股票。只要找到了这样的目标,从长期来讲,其价格至少会达到甚至超过价值,因此不会有损失,只是要考虑折价的空间是否足够大,以及时间因素造成的赢利的折现值和通货膨胀是否合算。

  选择价值股的操作步骤

  技术投资者通常依据图表显示的信号买入,企求能在股价下跌前及时出手。但这种投资策略所需的知识和预见力,并非一般人总能碰到。价值投资者,往往是在市价收益比(市盈率)最低时买进。那么,在购买股票的时候,支付的价款相对于收益越低,未来的收益水平就应该越高。
 
  尽管将市盈率作为选股依据近几年受到了广泛的批评,然而,无论是牛市还是熊市,买入低市盈率股票的投资策略都能行得通。无论是在学术领域,还是喧嚣纷乱的华尔街,买入能提供安全边际的下跌股票都能带来成功的投资,这几乎已经成为一种共识。

  对比行业内上市公司的平均市盈率,先划定一个可供选择的股票名单,便可以着手研究这些股票是否真得物有所值了。首先,从资产负债表开始入手。资产负债表可以精确地说明公司当前的流动状况和财务状况。资产负债表要关注的是流动资产和流动负债,长期资产和长期负债。一个能反映企业偿债能力和持续经营能力的指标是权益负债率(debt-to-equity ratio,也称作杠杠比率)。

  资产负债表只是分析的起点,主要目的是了解企业是否存在严重问题,其恶化程度是否已经超过我们最初的判断。在评价资产、负债以及营运资金绝对数量的同时,了解它们各自的变动趋势,也可以为我们认识一个企业的财务状况是否健康、前景是否光明,提供有价值的信息。此外,对比同行业中不同企业之间的杠杠比率,还可以说明其竞争地位及其抵御市场波动的能力。

  如果一家公司有坚实的财务基础,下一步就可以着手检查它的收益表了。分析损益表最顶部的收益增长率,它可以帮助我们认识企业的业务发展情况如何。分析了收益之后,再来看一下损益表的费用和净利润,我们就可以计算用于评价股价的每股收益。损益表中最能说明问题的,是各项指标在5到10年内的变化趋势。收入到底是在增长,还是在下降?收入是否体现出周期性?利润是否在增长?是否存在大量可用来操纵或粉饰经营状况的一次性费用或收入?

  为了选出真正的价值股,还应该对候选对象进行更详细的剖析,需要深入认识这些公司的运作状况和竞争态势。下面这些问题,可以帮助我们更深刻地认识这些公司,以及它们作为投资对象所具有的潜力:

  公司产品的基本定价状况如何?能否提高产品售价?

  公司能否增加销售量?目前的销售量状况如何?
 
  公司是否能在维持现有销售量的情况下增加利润?毛利润在销售额中的比重情况又怎样?在价格、业务组合或是销货成本中的特定成本发生变化时,毛利率可能会增加或是减少多少?

  公司能否控制其费用支出?营业费用占销售额的百分比如何?费用是否有所变化,如果有的话,是如何变化的?

  如果公司提高了销售额,其中有多少会形成最终的利润?

  公司是否能保持原有的赢利能力,或者说,至少能达到其竞争对手的赢利能力?

      (来源: ChinaVenture,作者:《聚变—中国资本市场备忘录》,本文仅代表作者个人观点。)


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